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浙商证券:老板电器买入评级

  收入和净利均实现较快增长,2 季度增速环比提升

  公司上半年实现营业收入25.25 亿元,同比增长23.68%,其中2 季度实现营业收入15.09 亿元,同比增长24.53%;上半年实现归属于母公司所有者的净利润4.23 亿元,同比增长37.92%,其中2 季度实现2.60 亿元,同比增长38.19%,基本每股收益0.58 元,符合我们的预期。公司同时公告预计1-9 月归母净利润同比增长20%~40%。

  厨电行业2 季度景气度提升,公司主力产品领先优势逐渐加强

  根据中怡康的数据,2016 年上半年厨电行业零售量保持平稳(油烟机+2.45%、燃气灶-0.07%和消毒柜-4.62%)、高端化趋势延续,各品类均价持续提升带动零售额均保持正增长(油烟机+9.84%、燃气灶+4.31%和消毒柜+3.33%),2 季度厨电行业各品类零售量和零售额增速较1 季度均环比提升。作为高端厨电龙头,公司主力产品零售量和零售额增速持续高于行业平均,市场份额进一步提升,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升1.1、1.4 和1.1 个百分点至17.6%、15.5%和11.1%,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达25.0%、22.7%和20.2%,龙头领先优势逐渐加强。

  积极布局嵌入式产品,深化线上线下渠道变革产品方面,公司提出“保卫烟灶消、打赢嵌入式”口号,首次将嵌入式产品提升至与烟灶同等重要的战略地位,上半年嵌入式微波炉、嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉零售额分别实现了71.3%、78.5%、65.3%的快速增长,未来抽屉式洗碗机、净水机等新品也有望成为公司亮点。渠道方面,公司一二线市场传统KA渠道深耕发力,新建A 类厨源店7 家;三四级市场全面提升专卖店覆盖率,新建专卖店150 家;线上渠道多平台齐发力,整体实现同比50%的快速增长。

  毛利率 和净利率 均稳步提升,趋势持续向好公司上半年整体毛利率同比提升1.65 个百分点至59.05%,其中2 季度同比提升1.38 个百分点至59.44%,净利率同比提升1.87 个百分点至16.74%,其中2季度同比提升1.78 个百分点至17.22%,我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:规模效应的逐步体现、产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量).

  看好公司中长期发展,维持 “买入”评级

  我们认为公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升,核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018 年营业收入同比增长25.3%、22.6%和21.0%,净利润同比增长39.1%、31.2%和26.4%,对应EPS 为1.58 元、2.08 元和2.62 元,对应2016-18 年PE25.3 倍、19.3 倍、15.3 倍,维持 “买入”的投资评级。

  风险提示

  房地产 市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险

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