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任泽平:休养生息 我在春天等你

  我们在2014-2015年提出三大预测:经济“新5%比旧8%好”,A股“5000点不是梦”,房市“未来10年一线房价涨一倍,三四线涨不动,房地产 投资零增长”。先后验证。2016年1月4日提出“休养生息”,卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩 的抱团取暖,推荐黄金、大宗、地产等。

  2014年房地产长周期拐点到来,经济加速探底,货币开启新一轮宽松周期,货币供应速度与GDP增速的缺口不断张大,表明超发的货币并未流入实体经济,而是维持巨大的庞氏融资滚雪球,货币沉淀后流通速度下降,以及先后推升股市、房市资产价格泡沫和大宗周期品反弹。超发的货币将追逐供给弹性小需求弹性大的商品,因此资产泡沫程度将大于实体滞涨风险。

  2016年前后中国经济增速换挡从快速下滑期进入缓慢探底期,未来相当长时期,经济都将处在L型的底部调整期,但经济结构内部将发生巨变。 未来三种演变前景:边破边立,经济L型,平滑过渡,主动转型,中国台湾;先破后立,深蹲起跳,危机倒逼改革,日本1973-1981年,韩国 1992-2001年;破而不立,蹲下去起不来,危机后转向民粹或极左,落入中等收入陷阱,拉美。

  2016年积极的财政政策更加积极,稳健的货币政策稳健略宽松,预计全年有1次降息6次降准。面对货币超发、资本开放、固定汇率的不可能三角,政策将选择以内部目标为主。经过2009年4万亿财政刺激、2014-2015年货币放水等政策试错,2016年将转向供给侧改革为主,去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板,问题的关键是如何在政治经济学环境下实现从方案准备到落地攻坚。成功重启改革需要具备三个条件:政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观。新一轮改革的时间表和路线图:以财税始,以国企终,中间夹金融。

  大类资产:1)股市全年主基调休养生息。5000点调整以来,市场正逐渐接近调整尾声。存量博弈下结构性行情 ,卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团。未来分子L型,无风险利率还有一定下降空间但不大,改革预期调整驱动的风险偏好再次回落,未来市场需要改革落地攻坚的证实,我在春天等你。关注供给侧改革五大任务、国企改革 、财税金融改革、资产证券化、军改、大宗反弹、黄金等。2)债市近期受稳增长超预期、滞涨预期等影响短期休整,未来驱动力来自货币宽松、周期证伪、经济基本面再下台阶等。3)房市总量放缓、结构分化,一线调控后需求向大都市圈卫星城挤出。 4)美元阶段性见顶但仍在强势周期。 5)大宗商品 短期受补库需求和中国稳增长预期反弹,但缺乏基本面支撑,超配黄金。

  风险提示:美联储加息 与强势美元;新兴经济体中的资源国;中国经济L型只是弱平衡并容易被打破;三大资金黑洞庞氏融资滚雪球,随后无序去杠杆和资金链断裂;十次危机九次地产;在各环节链条绷得较紧情况下,政策的不审慎操作可能被市场误读及放大。

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